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去年以來，針對明顯的造假問題，證監(jiān)會(huì)表現(xiàn)勇猛接連開出罰單，甚至一些大型中介機(jī)構(gòu)都依法受到了懲處，此舉贏得了市場的贊許。不過遺憾的是，還沒有出現(xiàn)力度能足夠震懾市場的處罰措施。2013年證監(jiān)會(huì)針對排隊(duì)IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)核查已經(jīng)逼退160余家企業(yè)，從一定程度上起到了凈化市場的作用。但面對造假頻現(xiàn)、包裝普遍的A股市場，如何從制度層面把造假?zèng)_動(dòng)降到最低，恐怕是監(jiān)管層在重啟新股發(fā)行時(shí)必須要考慮的。

IPO重啟倒計(jì)時(shí)：五大懸疑

IPO：停與不停都“糾結(jié)”

IPO“堰塞湖”亟須疏導(dǎo)

兩個(gè)月的IPO財(cái)務(wù)核查，IPO企業(yè)申報(bào)數(shù)量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。證監(jiān)會(huì)針對排隊(duì)IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)核查已經(jīng)進(jìn)入復(fù)核階段，哪些企業(yè)能夠順利過關(guān)，哪些企業(yè)或被查出問題，成為市場焦點(diǎn)之一。其中，已經(jīng)過會(huì)的88家企業(yè)的去向令人關(guān)注。如果說去年的暫停是在輿論和維穩(wěn)壓力下的無奈之舉，那么如今，即使經(jīng)過財(cái)務(wù)自查，仍然面對數(shù)百家排隊(duì)等待發(fā)行上市的企業(yè)，重啟新股發(fā)行勢在必行，這一天終要到來。

融資 or 圈錢

資本市場為融資者和投資者提供了直接對接的場所。沒有融資的市場是殘缺的，正常的市場兼?zhèn)渫顿Y與融資功能，不能長期沒有新股上市。可是我國的A股市場一直有“圈錢市”的惡名，一些上市公司常常肆無忌憚地“圈錢”，卻吝嗇分紅。近兩年來，公司上市不久業(yè)績便出現(xiàn)大幅下滑的情形時(shí)有發(fā)生。面對“業(yè)績變臉”、“薦而不?！?，證監(jiān)會(huì)重拳祭出了措施，對“變臉”公司及其保薦人予以處罰。

投資者“利益” VS 中小企業(yè)“需求”

自去年二季度開始，股市持續(xù)低迷，投資者看不到希望。很多人認(rèn)為，正是源源不斷的新企業(yè)上市抽走了股市資金，影響了投資者對未來的預(yù)期和信心，應(yīng)立即暫停IPO，讓股市休養(yǎng)生息。隨著股市的持續(xù)下跌，這種呼聲越來越高。新股發(fā)行本應(yīng)是一個(gè)股票市場最正常不過的事情，而今卻成為一個(gè)碰不得的敏感詞，一丁點(diǎn)兒相關(guān)信息都能讓市場聞風(fēng)而動(dòng)。近幾年來經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，暫停新股發(fā)行加劇了中小企業(yè)“融資難”，排隊(duì)企業(yè)為上市進(jìn)行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業(yè)財(cái)務(wù)成本，另一方面也容易使企業(yè)融資預(yù)期渺茫、資金鏈告急，對眾多中小企業(yè)無異于雪上加霜。

投票調(diào)查1

投票調(diào)查2

IPO暫停到底能不能救市？

　　A股歷史上有8次新股暫停發(fā)行，其中2000年來有5次。通過A股市場停發(fā)新股后一個(gè)月、兩個(gè)月、六個(gè)月上證綜指收益與停發(fā)前比較，可看出，停發(fā)后既有正收益也有負(fù)收益，無一定之規(guī)。直觀來看，本輪暫停IPO后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態(tài)勢，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場上行的“達(dá)摩克利劍”。

股市矛盾非一蹴而就中國證券市場仍不成熟

股改巨量擴(kuò)容，造就了中國證券史上最大的牛市，這說明股市有其自身內(nèi)在規(guī)律，不會(huì)因IPO的狀態(tài)而受到影響。暫停新股發(fā)行，或許能起到“安慰劑”的心理效果，但不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變股市運(yùn)行的基本趨勢。保護(hù)投資者的合法權(quán)益是監(jiān)管部門工作的重中之重，投資者的損失往往成為暫停IPO的理由，但從根本上講，造成投資者損失的原因是我國證券市場不成熟、市場化程度不高、概念炒作層出不窮、投資者盲目跟風(fēng)等。暫停新股發(fā)行，是對資本市場功能定位的扭曲，行政之風(fēng)與市場化的矛盾才會(huì)真正傷害投資者利益，投資者對開閘預(yù)期的恐慌，真正影響著市場心理預(yù)期和股指走勢。

“堰塞湖”數(shù)百家容量層層泄洪不容易

IPO財(cái)務(wù)自查階段落幕 162家企業(yè)終止審查

截至4月9日，IPO核查啟動(dòng)以來有162家企業(yè)撤銷IPO申請，同時(shí)，還有107家企業(yè)中止審查。IPO企業(yè)申報(bào)數(shù)量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。度過了忙碌的2月和3月后，30家被抽查企業(yè)以及券商投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)們將迎來最“殘忍”的4月——他們將等待證監(jiān)會(huì)的抽查。首批30家接受抽查的在審企業(yè)名單是通過抽簽方式產(chǎn)生，總數(shù)約占已提交自查報(bào)告企業(yè)的5%。

核查風(fēng)暴后88家過會(huì)企業(yè)何去何從

證監(jiān)會(huì)公開信息顯示，在過會(huì)而未發(fā)行的88家企業(yè)中，有5家企業(yè)由于財(cái)務(wù)核查而撤單，另有一家因未按時(shí)提交財(cái)務(wù)自查報(bào)告而中止審查。可以預(yù)期，對于依然在隊(duì)列之中的80余家過會(huì)企業(yè)來說，大部分應(yīng)該都能通過財(cái)務(wù)核查，即便是存在撤單或被查出問題的情況，比例相對其他排隊(duì)企業(yè)也要低得多。這些企業(yè)中的過關(guān)者有可能成為IPO重啟后的先行者。不過，在暫停這么久之后，ＩＰＯ重啟之后新股必然成為搶手貨，打新熱恐將卷土重來，如何做到平穩(wěn)起步十分關(guān)鍵。

股份系統(tǒng)融資制度不斷完善 7家掛牌企業(yè)完成轉(zhuǎn)板

3月25日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了掛牌公司申報(bào)IPO發(fā)審進(jìn)展，目前有5家掛牌企業(yè)申請了創(chuàng)業(yè)板IPO。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚近期表示，股份公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓時(shí)已經(jīng)取得證監(jiān)會(huì)的行政許可，這些公司如果在股本規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面完全符合滬深股票市場的上市條件，可以通過介紹上市的方式在滬深股票市場上市。由于介紹上市并不融資，沒有公開發(fā)行，因此不需要證監(jiān)會(huì)審核。

多家金融企業(yè)沖刺H股上市

懸而未決的IPO重啟時(shí)間表不僅撩撥著市場脆弱的神經(jīng)，也耗盡了許多擬上市公司的耐心。中國證券報(bào)記者獲悉，近期已經(jīng)有不少在A股排隊(duì)上市的公司擬轉(zhuǎn)赴香港發(fā)行H股上市，其中包括多家等待數(shù)年的城市商業(yè)銀行、大型券商和一些中型制造業(yè)公司，最快二季度就會(huì)向港交所提交上市申請。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，為緩解A股上市壓力，監(jiān)管層繼去年降低內(nèi)地企業(yè)海外上市門檻之后，將會(huì)在今年試點(diǎn)H股IPO全流通，并簡化H股再融資審批，港股市場將成為分流A股IPO“堰塞湖”的主要渠道之一

IPO“恐懼癥”背后的反思

IPO重啟的心理影響大于實(shí)際影響

中國股市起步于服務(wù)國企改革，一定程度上存在行政色彩，暫停新股發(fā)行與市場走勢或有關(guān)聯(lián)，但難以產(chǎn)生直接性聯(lián)動(dòng)。IPO恢復(fù)或許不可怕。自1990年A股市場創(chuàng)立以來，共發(fā)生7次新股發(fā)行重啟。對這7次IPO重啟的當(dāng)天以及一個(gè)月內(nèi)的股指漲跌統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，重啟短期對股指下行的影響有限，重啟當(dāng)日市場表現(xiàn)，跌多漲少，但跌幅有限；而重啟后的一個(gè)月內(nèi)市場表現(xiàn)，7次中6次都出現(xiàn)較大幅度的上漲。所以，重啟IPO心理層面影響大于實(shí)際影響。

沒有嚴(yán)厲的懲假機(jī)制不可能有市場化IPO

充分肯定此次第一階段財(cái)務(wù)自查所取得的成果，并期待第一批對所抽取的30家企業(yè)所進(jìn)行的抽查，包括此后的N批次抽查，應(yīng)會(huì)比擬IPO企業(yè)的自查更嚴(yán)格，也更規(guī)范。因?yàn)榧偃邕@樣的自查、抽查、核查所依據(jù)的依舊是重形式輕實(shí)質(zhì)的形式邏輯原則，那么，無論是自查過關(guān)也好，抽查核查過關(guān)也好，本質(zhì)上都還是行政權(quán)力對格式化信息披露的背書，并不等于誠信的保證。在利益的巨大誘惑面前，誰能保證自查企業(yè)個(gè)個(gè)都會(huì)有自知之明，知難而退，而沒有膽兒大的還敢鋌而走險(xiǎn)，企圖蒙混過關(guān)？這種擔(dān)憂，與其說是對核查階段的考驗(yàn)，不如說是對懲假機(jī)制的考驗(yàn)。　　

肖鋼的“信披”承諾如何讓股市恢復(fù)投資性

肖鋼上任后表示“將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，表明證監(jiān)會(huì)將在今后一段時(shí)間里繼續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)改革，完善各項(xiàng)制度，夯實(shí)市場發(fā)展基礎(chǔ)。而定期召開主席辦公會(huì)和新聞發(fā)布會(huì)，表明證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)信息公開透明的決心。“證監(jiān)會(huì)主席猶如坐在火山口?！钡谝蝗巫C監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒曾經(jīng)做過這樣的描述。在未來，肖鋼還會(huì)交出怎樣的答卷？在A股長期低迷，財(cái)務(wù)造假、欺詐上市以及內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為屢屢出現(xiàn)的情況下，在許多散戶投資者因?yàn)樘潛p而對監(jiān)管部門抱有怨氣的情況下，如何加強(qiáng)市場的監(jiān)管，打造公平公正公開的市場，恢復(fù)監(jiān)管部門的公信力，給廣大投資者以信心，是新任主席將要直接面對的問題。

往期回顧